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[投影之窗消息]
5月30日，证券业内权威分析机构申万宏源研究首次覆盖鸿合科技（002955）并给予“买入”评级，目标市值73亿元，较现价涨幅53%，对应29倍PE。随着2022年一季报营收和利润双双创下历史新高，叠加海外布局稳步推进，鸿合科技的发展全面进入上升通道。
研报指出，鸿合科技是全球IFPD头部公司，21年全球份额第二。纵观教育IFPD行业，国内市场增长稳健，海外教育
IFPD 市场 21-24 年出货量 CAGR 有望达到
25%，为其带来超出预期的发展前景。同时，受益于教育行业发展、产研一体化以及业务全球化等优势，鸿合科技业绩将持续向好。
作为智能交互领域全球领军企业，鸿合科技深耕教育场景，践行以“教育信息化产品和解决方案”为核心，以“课后服务”和“师训服务”为两翼的“一核两翼”发展战略，在国内、国际两个市场分别拥有HiteVision和Newline两个自主品牌。
营收稳步提升，未来业绩确定性高
申万宏源研究认为：鸿合科技营收增速稳健，21年利润拐点已现，22Q1营收和利润均创历史新高。考虑到海外教育信息化建设高景气以及国内教育信息化增速稳健，预计鸿合科技
22-24年营收分别为63.3/69.7/77.6亿元，对应增速分别为8.9%/10.1%/11.4%。
【研报中的财务数据及盈利预测】
研报显示，鸿合科技经营状况稳定，财务表现持续改善，通过预测数据阐释了三大利好因素。
一是收入增加，由于海外Newline高增速以及国内教育需求稳健成长，预计22-24年，IWB产品收入同比增速分别为10%/9%/8%，其他智能交互产品收入增速分别为5%/15%/25%，以“课后服务”和“师训服务”为代表的解决方案收入增速分别为5%/10%/15%，均将保持稳健的高增速。
二是毛利率回升，得益于面板采购成本改善、海外重点拓展自有品牌业务以及教育服务规模化效应，预计22-24年，IWB产品毛利率保持在23%，其他智能交互产品毛利率保持在24%，解决方案毛利率保持在20%，有助于利润增长。
三是费用率稳中有降，预计22-24年，销售费用率为9%/8.5%/8.2%；管理费用率为4.5%/3.7%/3.2%、研发费用率为4.3%/4.3%/4.3%。
通过以上分析，申万宏源研究预计鸿合科技22-24年归母净利润分别为2.52/3.62/4.80亿元，对应增速分别为49.1%/43.6%/32.7%。通过专业分析，给予鸿合科技22年0.7X
PE/G，对应29倍PE，目标市值73亿元，较现价涨幅53%。
海外业务：抓住政策红利，拉动整体业务高增长
海外教育IFPD迎来政策红利，市场具有较大提升空间。根据Future
source数据，全球范围4300万教室，21年预计多媒体教室渗透率35%，并在未来数年保持高速发展。更大的市场机会来自于海外学校推进“混合”教学，美国和欧洲部分国家定向投入教育经费，加强校内教育信息化建设，整体建设周期大多在
3-5年。与此同时，根据迪显预测，海外教育IFPD市场21-24年出货量CAGR有望达到25%，市场空间巨大。
【全球市场数据】
鸿合科技09年开始发展海外业务，10年正式成立海外营业本部，以自有品牌Newline和ODM/OEM方式布局海外市场，在全球范围内设立50多家分支机构，拥有完善的海外业务管理框架与市场渠道体系。
从公司收入来看，鸿合科技海外收入占比呈上升趋势，且增速较快。21年海外实现营收25.38亿元，占整体营收比重为44%，2017-2021境外收入增速CAGR
为 31%，是公司营收增长的核心驱动力之一。
【公司2017-2021境外收入及其增速（亿元）】
同样值得关注的是，鸿合科技旗下自有品牌Newline作为稀缺性海外资产，是为数不多在北美、EMEA（欧洲、中东和非洲）、ACPC（亚太地区）三大区域市场中均位于第一梯队的品牌，21年全球市占率
10%（中国以外），美国市场排名前三。预计22年Newline将保持强劲增速，有望拉动鸿合科技整体业绩的高增长。
国内业务：教育IFPD稳增，打开第二成长曲线
在推动实现教育公平化的整体背景下，加速推进教育信息化和数字化的发展势在必行。鸿合科技紧跟国家政策，持续探索以数字化引擎助推教育高质量发展。2021年开始深入布局的“课后服务”与“师训服务”，目前已初具规模，正成为推动公司发展的第二成长曲线。
在教育信息化2.0改革、疫情后“混合”教学推广以及换机周期等多重因素下，国内教育IFPD行业销量增速稳健，并由于产品升级，从而驱动ASP提升，一方面，产品形态由教育平板向智慧黑板升级；另一方面，采购尺寸由65、75英寸向86+英寸升级。为鸿合科技的核心业务打下稳步发展基础。
鸿合科技深耕教育市场超过二十年，打造国内知名智慧教育品牌“鸿合HiteVision”，建成涵盖10个销售大区、4000家经销商的庞大体系，产品已覆盖全国230多万间中小学教室(截至21年底)。根据迪显数据，2021
年鸿合在国内教育 IFPD 市场份额为
22.4%，排行第二；其中教育平板市场份额为22.8%，智慧黑板份额为21.6%，均为行业第二。
课后服务方面，21年“鸿合三点伴”业务与全国19个省49个市72个区县签约，合作学校超过200所，服务教师和学生超过
26
万人。师训服务方面，组织教师信息化素养培训50余次，培训学校超17000所，培训教师人数超过44000人。
纵观过去，展望未来，鸿合科技不仅在国际、国内市场取得了扎实的发展成果，对企业未来发展也有着清晰的规划。未来，在国内外政策的推动下，结合疫后全球性复苏的预期，可以预见的是，坚持“一核两翼”发展战略的鸿合科技，必将更进一步扩宽市场布局，用更好的产品和服务助力教育和企业发展，也将用更加出色的发展成绩来回馈广大股东。
查阅完整报告，请关注申万宏源官方微信公众号【云聚】
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